美国通货膨胀:下一轮CPI可能决定2024年和降息的成败

本专栏在2024年能够提出的最重要的观点是，服务业通胀将在所有资产定价中发挥关键作用。

今年年初，市场预计美联储(fed)将降息175个基点，预计将于3月开始。

服务业通胀已迫使投资者从根本上重新调整这些预测:我们目前对降息的预期只有75个基点，而美联储在6月会议上降息的可能性只有50:50。

真正的风险是，原本鸽派的美联储被迫将降息推迟到今年晚些时候，如果真的要降息的话，考虑到即将到来的总统大选，这可能会给一些人带来不便。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)似乎非常渴望保持他从2023年底开始的轻率的鸽派政策不变，或许是为了确保他的宽松进程在11月5日的投票日之前就开始，以避免给人留下任何政治不当的印象。

促使市场对下一步利率举措看法发生深刻转变的，是上周再次确认的美国通胀惊人的重新加速。

美联储青睐的核心个人消费支出(PCE)通胀指标2月份为0.3%，而上月的预测值从0.4%上调至惊人的0.5%，令人失望。

一厢情愿的想法

这意味着，美国月度折合成年率的通胀趋势已从去年末2%左右的低谷跃升至3.5%左右(正是后者促成了美联储愚蠢的转向政策)。令人担忧的是，这与美国第二个关键通胀指标——CPI指数——的反弹相呼应，该指数已从去年3%的低点跃升至4%。

经济转向的问题在于，它引发了股票和住房等资产的大幅上涨，同时借款成本下降，用专业术语来说，这相当于金融环境的放松，或者更直白地说，就是降息。

让这种观点疯狂的是，几乎所有2023年末的通胀下降都是由供应链重新开放时商品价格的通缩推动的，正如本专栏反复解释的那样，这纯粹是一种暂时的动态。

我们同样坚持认为，今年最重要的一个问题是需求侧驱动的服务业通胀的路径，我们预计这将是一个棘手的问题，并可能使美联储的鸽派方向偏离轨道。随着商品通缩最终逐渐消失，强劲的服务业通胀将不可避免地推高整体核心通胀，这正是美国和澳大利亚的现实情况。

Coolabah首席宏观策略师基兰•戴维斯(Kieran Davies)表示:“美国通胀的回升是有广泛基础的，因为个人消费支出平减指数(PCE，一个比核心个人消费支出更广泛的衡量指标)的‘修正均值’估计趋势显示，折合成年率的月度增长将从去年的2.5%重新加速至3.75%。”

劳工市场再规管

罪魁祸首是劳动力成本上升导致的服务业通胀抬头。在美国，月度核心服务通胀趋势折合成年率为6%以上，远高于疫情前3%左右的水平。

可悲的是，我们在澳大利亚也看到了类似的情况。2月份核心月度通胀指标大幅上升0.5%，这是自2023年8月以来的最大涨幅。我们还发现，当地商品通缩与服务通胀之间也存在同样的矛盾:根据Coolabah的数据，商品价格3个月折合成年率的涨幅为负0.8%(即商品通缩)，而服务价格3个月折合成年率的涨幅已从2023年上半年的不到2%飙升至2月份的5.4%。

英国公平工作委员会(Fair Work Commission)将在几个月内就最低工资和奖励工资的变化做出决定。去年，这两项标准分别提高了惊人的8.6%和5.75%。这些工资变化影响到25%至30%的工人。

澳大利亚央行(Reserve Bank of Australia)认为，如果工资年增长率超过4%，如果劳动生产率不能迅速恢复到疫情前的水平，通胀就不可能正常化。

艾博年政府辩称，公平工作委员会(Fair Work Commission)不应允许经通胀调整后的工资下降，这意味着它呼吁将最低工资和奖金工资提高约4%，而工会则主张提高5%。除非生产率得到显著提高，否则4%的加薪与澳大利亚央行实现2.5%的通胀目标是不相容的。

目前重新监管澳大利亚劳动力市场的倾向，包括诸如断开连接权等创新，可能会进一步削弱劳动生产率。

周四，澳大利亚央行前行长菲利普•洛(Philip Lowe)表示，“(利率)有可能需要再次上调，因为经济中仍存在相当多的潜在成本压力。”

洛威表示:“如果工资以4%的速度增长，除非生产率增长加快，否则不会导致2.5%的通胀。”“经济中仍存在相当大的成本压力，部分原因是生产率增长疲弱。”

任何大举做多股票、房地产、垃圾债券和私人债务的投资者，都在热切地押注今年大幅降息的可能性，以帮助它们摆脱严重的顺周期性衰退。

对资产价格的生死考验将是美国的下一轮通胀。如果它再次证实了服务业和整体核心通胀的飙升，投资者可能会面临另一场带有重大下行风险的政权更迭。

深刻的变化

对今年的第二个关键预测是，标准普尔(Standard & Poor ' s)将上调各大银行的二级次级债券和多数地区性银行的优先债券、次级债券和混合债券的信用评级。

这些都可能是意义深远的转变:将主要银行的二级债券从BBB+调至A-，将推动它们进入至关重要的A级，获得三大全球评级机构的认可，进而打开一个更大的全球资本池，可以配置到这些资产上。同样的想法也适用于本迪戈和阿德莱德银行(Bendigo & Adelaide Bank)和昆士兰银行(Bank of Queensland)发行的高级债券，标普将把这些债券的评级从BBB+上调至A-。

早在2023年11月，Coolabah是全球第一个发现标准普尔可能提高澳大利亚银行业国家风险评估(BICRA)得分的投资者。我们的信贷研究主管杰森·林德曼(Jason Lindeman)当时写道，“全球投资者似乎完全没有意识到，标准普尔(Standard & Poor ' s)和穆迪(Moody ' s)将主要银行的二级债券信用评级上调至至关重要的‘a’级。”

他们似乎也没有意识到，地区银行的高级和二级债券评级也可能被上调。“根据我们团队的基础研究，Coolabah认为，标准普尔很有可能将主要银行的二级债券信用评级从BBB+上调至a -，而Bendigo和昆士兰银行的高级债券评级也很有可能在近期从BBB+上调至a -……Coolabah评估标准普尔很可能在未来三到六个月内将澳大利亚的BICRA评级从3上调至2(越低越好)。”

这正是标准普尔周三宣布的，这推动了这些证券的信用利差收窄。这些息差的波动似乎有一定的运行方式，一些投资者声称，大型银行二级债券与高级证券的息差倍数应该与海外观察到的水平一致，后者通常为1.5倍或更低。澳元的市盈率最近一直徘徊在2倍左右。我们拥有大型银行和地区性银行发行的优先级和二级债券。